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美的集團:7.43億入主合康新能,工業自動化+中央空調變頻加速

原標題:美的集團:7.43億入主合康新能,工業自動化+中央空調變頻加速 來源:申萬宏源

。2020年3月25日,合康智能控股股東上海上豐集團、股東劉錦成先生擬通過協議轉讓方式,以7.43億元的價格轉讓其所持有的18.73%公司股份給美的暖通設備有限公司,同時,上豐集團及葉進吾將合計5%的股份表決權委托給美的暖通,委托期限為自交割日起15個月。本次交易事項尚需取得國家市場監督管理總局反壟斷局批準以及深圳證券交易所進行合規性確認。交易完成之后,美的暖通將控制23.73%的表決權,成為公司控股股東,美的集團將成為合康智能間接控股股東。從收購價格來看,對應PB 1.76倍,考慮到控股權溢價、收購定價較為合理。

合康新能深耕工業自動化、節能環保和新能源汽車等領域。1)工業自動化領域,合康新能主要產品包括:高中低壓變頻器、電梯伺服系統及控制系統、高端裝備制造核心部件及大驅動工業自動化整體解決方案,截止2018年這部分收入占比75%;2)新能源汽車領域,合康新能提供新能源汽車動力總成、電機控制器及新能源汽車租賃平臺建設等產品及服務,2018年新能源產品收入占比8%;3)節能環保領域,合康新能采用EPC 項目管理、EMC 合同能源管理等方式致力于工業節能環保等領域,節能環保收入占2018年總收入的17%。合康新能2019年業績快報披露實現收入13億元(+8.15%),凈利潤2360萬元,凈利率1.8%,合并報表后預計增厚美的 EPS 0.0034元。

自動化產業鏈協同+中央空調變頻化加速。合康新能的核心業務包括工業變頻器、伺服系統,是工業互聯網架構中與工業自動化緊密相關的核心控制系統。1)在工業變頻與伺服領域,合康新能在工業變頻器領域已處于行業市場領先地位,其工業變頻器、伺服系統將使美的集團進一步加強工業自動化與電力電子軟件驅動領域的產業布局,提升工業自動化產業鏈協同機會,拓展美的集團ToB 業務規模,強化ToC 和ToB 業務“雙輪驅動”的業務模式。2)合康新能的高、低壓變頻器有助于加速美的大型中央空調的變頻化進程。3)合康新能在節能環保、新能源汽車等業務方面的業務布局,增加了美的集團業務的多元性。

盈利預測與投資評級。我們預計受新冠肺炎疫情沖擊影響,公司上半年內外銷經營壓力有所加大,不過大家電作為必需消費品需求相對剛性,短期需求只會推遲不會憑空消失,我們維持公司2019盈利預測為241億元(+19%),下調2020-2021年預測為253億元和290億元(前值為275億元和317億元),分別同比增長5%和15%,對應EPS 為3.46元、3.62元和4.15元,對應PE 14倍、14倍和12倍。公司近期啟動新一輪規模不超過52億元的股票回購,從股息+回購現金回報率角度看,當前價格對應回報率至少在4%-5%,整體來看股價向下空間有限,繼續給予“買入”投資評級。

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